20世纪90年代，美国最大的合并交易是美国在线【AOL】和时代华纳的合并。当时美国在线的股市行情高涨，手中的资金简直堆成小山，总想做点大手笔的交易。于是当时已经是巨头的时代华纳进入它的视线。美国在线和时代华纳的并购金额之高曾创下空前的纪录，主要得归功于时代和华纳合并之后所形成的庞大机构。美国在线正是在时代华纳股价最高的时候收购了这家公司，从而创下了收购纪录。而时代和华纳这两家公司的并购，在它们的时代也曾是轰动一时的新闻，并且合并过程一波三折。
两相情愿的换股合并
1923年，两名耶鲁大学的在校生创建了时代公司，发行了第一份时代周刊。随后陆续推出了财富和生活杂志，并且进入了广播业。1980年，时代公司涉足电视行业。到与华纳合并之前，时代已经成为一个出版24种杂志，拥有HBO、Cinemax以及Time-Books等资产的庞大企业集团。
1922年，华纳兄弟成立他们的西海岸工作室，并于1925年上市，主要从事有声电影的制作。到1930～1940年代，华纳兄弟已经成为了最大的电影工作室之一。经过了1950年代的电影业萧条带来的业务滑坡之后，华纳调整了业务组成，于1981年开通了一个有线电视频道MTV。盈利开始好转以后，华纳继续通过并购和出售业务，逐渐成为了世界上最大的音乐出版商。
1987年，时代公司开始与华纳公司商谈合资公司事宜，但由于税务及其他问题，商谈搁浅了。然而，时代公司管理层在做战略布局时很快又将华纳公司列为了重点。1988年7月时代向华纳建议了新的谈判。经过了第二轮艰难的谈判之后，双方终于在1989年3月达成了一项合并协议。协议规定，直到华纳公司的CEO斯蒂芬·罗斯【Stephen Ross】退休之前，也就是在五年之内，合并后公司的最高决策层由时代公司的CEO J·理查德·门罗【J.Richard Munro】和罗斯共同担任。五年以后，时代公司的一名高管将成为合并公司的CEO继任者。
时代公司同华纳签署了一条不寻常的“独家谈判条款”，它承诺，它不会主动去寻求或鼓励任何潜在的买家来购买时代公司。更奇怪的是，时代公司甚至付钱给一些大银行，要求这些银行不去资助企图购买时代公司的买家。协议中还有一条“锁定交换条款”，依据该条款，时代和华纳将互相交换9%到11%不等的股份。
从某种程度上来看，这项合并像是时代对华纳公司的收购。时代公司管理层也承认为了争取到管理层的继任权和在新公司保持“时代文化”，时代公司必须用高于市场价的价格购买华纳的股份。在新的时代—华纳公司中，华纳的股东将控制61%的普通股以及董事会一半的席位。但是，在几个关键的方面，时代公司现任董事会将保有对新公司的控制权。时代公司的首席执行官将在五年后成为时代—华纳公司唯一的首席执行官。而时代公司董事会最为关心的“时代文化”也可以得以保持在新的时代—华纳公司中，时代杂志的资深编辑的新闻工作将独立于公司管理层之外而直接向董事会的一个特别委员会汇报。
半路杀出个“程咬金”
已达成的换股合并协议结构，需要时代公司的股东投票通过，投票已经定于1989年6月举行。然而这项缜密的合并计划却被派拉蒙公司对时代公司股票的突然出价搅乱了。派拉蒙公司出价每股175美元收购时代公司股票。气愤的时代公司CEO门罗没有和董事会讨论就写了一封措辞十分尖锐的信给派拉蒙公司的CEO马丁·戴???斯，信中攻击了戴维斯的人格。
派拉蒙公司的出价一公布，时代公司的股票就由每股44美元飙升至每股170美元，并最终涨到了每股182.75美元。派拉蒙公司表示，它的出价完全还有谈判的余地，条件有三：【1】取消时代和华纳的合并；【2】时代公司收回已经布置好的各种反收购措施；【3】得到政府相关部门的批准。接下来的8天，时代公司董事会召开了三次会议来讨论派拉蒙的出价。由于与华纳公司已经签订了协议，并且时代公司董事会认为与华纳合并的潜力更大，所以董事会从没认真考虑过与派拉蒙公司合并。另外，董事会也认为派拉蒙公司的第一次出价是不合理的，尽管派拉蒙出价前咨询的投资银行认为合并后的时代—华纳公司股票的上市价格应为150美元一股，并有可能高达175美元一股。
时代董事会的最终选择
尽管有上述的理由，时代公司董事会还是担心股东不能认同与华纳合并后的潜在价值进而支持合并。而如果将合并改为用现金以每股70美元购买华纳51%的股份然后用现金加价值70美元的证券【比合并公布前华纳的股价高出56%】来买下剩余的股份，就可以不用通过时代公司股东投票决定。用现金的好处是可以加快合并的步伐，因为不用征集股东的书面许可函同时可以省去规定的通知股东的时间。这样的话，这项合并就可以赶在派拉蒙公司取