“这和我们了解的实际情况不一样，”卡拉曼说：“事实上，证券价格的历史波动不能很好地预测将来的投资业绩（或是将来的证券波动），怎么能很好地衡量风险呢？”
查尔斯·布兰帝表示认可，“我们可以测量市场的波动，却无法测量市场的不确定性……把波动定义为风险（现代资产组合理论就是这样）混淆了投资风险的真正含义，真正的风险是指损失的可能性，并非市场的波动。”布兰帝还说：“贝塔系数主要被关注市场整体情况（或市场上大部分股票情况）的投资者所使用，他们并不在意企业的具体情况。正如我向价值投资者所展现的，他们的理论不一定成立，甚至会有很大的危害性。”
巴菲特经常用华盛顿邮报公司的投资来描述风险：
“1973年，华盛顿邮报公司在市场上的售价为8000万美元，”格雷厄姆也曾经说过，“那时……其资产的实际价值为4亿美元，或许还要更多。当时如果股价继续下滑，公司售价从8000万美元跌至4000万美元，它的贝塔系数会更大。如果我们认同贝塔系数可以反映风险的大小，似乎股价越低就会使股票看上去风险更大。这就是真的‘爱丽丝梦游仙境’了。”
贝塔系数固然对投资有一定的帮助，一味盲从仍然是不可取的。
明白自己是哪类投资者
任何投资都需要时间和知识，和人的性情也有关系，这一切都要从了解自己开始。
格雷厄姆把主动投资者称为“进取型”投资者，他们有兴趣和能力，有时间来管理自己的投资。
被动型投资者具备相同的能力，但研究股票和债券的兴趣不太大，投入的时间也少得多。格雷厄姆把被动型投资者称为“防守型”投资者。他们一般会购买股票市场的大盘指数型基金，比如标准普尔500指数和债券型基金。出于投资多样化的考虑，他们可能会在道·琼斯指数和标准普尔指数之间分配投资的份额。然而，由于交易所交易基金和指数基金仅仅只是股票市场的一部分，被动型投资者常常要面临更大的风险。格雷厄姆和巴菲特一致认为，投资者和证券市场上狂热的赌徒存在天壤之别。
被动型投资者的投资选择
资产约1.24万亿美元的先锋共同基金集团创始人约翰·伯格，一直都是共同基金业务的先锋和创新者。2009年，伯格非常严厉地批评了他从业约40年的金融行业。对于被动型投资者，最重要的投资工具就是共同基金，伯格强烈呼吁对金融业进行深入改革，以使个人投资者和整个市场都受益。
伯格说：“过去的50年，机构投资者持有的美国股票……已经上涨了7倍之多，从起初的8%到如今超过70%。但在我们新型的 ‘代理社会’里，金融中介往往都是持有美国大公司控股权的大集团，他们充当代理人，却没有为委托人的利益着想。实际上，我们身边不乏这样的例子，他们把自己的利益置于委托人的利益之上，而委托人就是那上亿个普通家庭，他们是我们共同基金的持有人和年金产品的受益人。”