而保尔森基金在互联网泡沫破灭中表现出来的业绩，也吸引了很多投资者的青睐，到了2005年，保尔森基金的规模达到了40亿美元。
虽说基金规模增加了将近七倍，可保尔森依然觉得很难受。为啥？很简单，因为保尔森觉得有点没有目标了。
这是对冲基金的要命之处，因为他掌管着规模达到40亿美元的对冲基金，却不知道投资的方向，时间长了必然会引发投资者的不满的。
而这个时候，美国经济一片飘红，尤其是房地产市场，更是火爆的不得了，可偏偏，保尔森对于美国的房产市场不感兴趣。按揭贷款、金融衍生品和房地产这些混水他不趟，地产的热潮中，他大都置身事外，那么他还有什么目标吗？
所以，在遇到佩莱格里尼的时候，保尔森的日子过得并不舒心。
但在这个时候，他遇到了佩莱格里尼，他的这位老友给他指明了一个方向。
佩莱格里尼虽然处在事业状态，但他的嗅觉一直还是非常灵敏的。尤其是这两年美国房产市场的大热，让他嗅到了其中一丝不同寻常的的味道。
于是，佩莱格里尼开始研究美国的房产市场。他通过对几十年来的利率研究，发现它们对房市没有什么影响。这就意味着，尽管看涨的人们百般粉饰，美联储削减利率却根本不是最近房价猛涨的理由。但读过学术、政府文献和数据过后，佩莱格里尼感到非常挫败：他根本无法将房价超值的程度加以量化，也不知道泡沫是什么时候开始的。他甚至没法证明，这次的价格上涨和过去不同。
为得到新结论，佩莱格里尼在房市数据中加入了一条“趋势曲线”，清晰显示了最近房市的价格上涨程度。这次，佩莱格里尼退了一步，开始关注更长的历史时段，他找到了1975年后每年的房产数据
然后在突然间，答案水落石出：从1975年到2000年间，考虑通胀因素过后，美国的房价年度增长只有1.4%。但是从2000年到2005年的这六年期间，美国房价却以每年高于7%的幅度飚升！
也就是说，美国房价需要缩水40%才能同历史趋势吻合！
这种房价的上扬程度前所未见，而且佩莱格里尼还发现，历史上每次房价下跌，都会跌破趋势线，也就是说，如果房价这会儿真的跌下来，可真得一泻千里了。
当佩莱格里尼把自己分析的结果告诉了保尔森之后，天生傻大胆的保尔森立刻就意识到了这是一个千载难逢的机会。
而在2006年的年初，人们普遍认为，房价绝不会在全美国范围内下跌；房贷专家们不断地鼓吹着，楼市和住房抵押市场将持续红火；利好消息频频见诸于各大媒体。华尔街的绝大多数大腕们也持同样的论调。信用等级评定机构也纷纷为华尔街的金融产品打出AAA评级。
“专家们被房地产市场的繁荣蒙蔽。”在得到了佩莱格里尼的分析结果之后，约翰?保尔森果断的摒弃了评级机构的打分，他亲自带领自己45人的团队，追踪成千上万的房屋抵押，逐个分析所能获取到的个人贷款的具体情况。
随着逐渐地深入，保尔森越来越深信投资者大大低估了房贷市场的风险，债权人越来越难以收回贷款。
在次贷危机爆发之前，美国房产市场上的CDO与CDS之间的关系是这样的，CDO的风险越高，为其担保的CDS价值就越高。但在房产繁荣时期，绝大多数人都认为CDO没有太大的风险，所以CDS的价格非常低。
于是保尔森果断的在2006年的7月份投入了1.5亿美元建立了第一支做空CDO的基金，并开始大量建仓。
与此同时，他一边做空危险的CDO，一边收购廉价的CDS。
保尔森的团队开始在市场上翻箱倒柜地寻找低质量的CDO，也就是危险性高的CDO，他的目标根本不是最健康、最成熟的，而是那种谁人都无力回天的凭证。然后，他们就购买这些CDO份额的CDS保险合约。
“伙计，新世纪金融的CDO要吗？”
“废话，这么垃圾哦不，这么极品的CDO我当然要了，有多少我要多少！”
“骗子贷款和仅付利息贷款占大部分的呢？”
“法克，这还用说吗？给老子拿过来，有多少要多少！”
“哥们，那加州和内华达过热的房产市场中按揭贷款的CDO，您要不要？”
“呦，你那里多不多？我全要了”
就这样，保尔森在一派火爆的房产市场上搜刮着那些高危险性的CDO和廉价的CDS，他的这种举动甚至引发了华尔街的一片嘲笑声。
尤其是在随后的几个月中，美国房产市场却依然繁荣，丝毫看不到萎靡的迹象，所以，保尔森的基金一直在不断地赔钱——他已经连续不断的投入进去了十几亿美元。
有投资者好几次急匆匆地问他，是不是应该止损。他断然回绝：“不，我还要加注。”
保尔森说到做到，他甚至再次赌