香港的法例早就容许外币在市场自由流通【一九八四年彭励治接受了我的建议】，所以今天所说的“离岸中心”，主要是让香港的银行做人民币存款生意。港币与人民币的汇率呢？因为人民币的币值偏低【自由浮动一定上升】，这汇率会按北京的官价。只要北京不更改汇率政策，人民币的偏低会持久，昔日的黑市汇率去如黄鹤。
让人民币在香港自由存款，自由使用，会怎样了？答案是：人民币会淘汰港币。逻辑简单：人民币偏低是良币，港币偏高是劣币，汇率固定不变，良币会把劣币逐出市场。可不是吗？先看港币与美元的联系汇率：每次风吹草动，或什么官员说歪了半句，港币下降的压力就把拆息压上去，而这只是一方面。“离岸”加上另一面：人民币兑美元如果浮动一定上升，有谁敢免费担保现有的汇率不变？二者相加，你是香港人，不论其他，你会选存人民币还是港币于银行呢？
答案是香港的傻瓜不多。
经济学有个大名鼎鼎的定律，起自十六世纪，叫作格氏定律【Gresham's Law】，信之者甚众。这定律说如果兑换率不变，劣币会把良币逐出市场。我曾两次为文力斥其非，证其荒谬，也指出历史上从来没有发生过劣币逐良币这回事。这里提出的张氏定律，是把格氏的倒转过来：兑换率不变，币值偏低的良币会把偏高的劣币逐出市场。不相信吗？到街上问卖花生的，问他要收哪一种？
考虑澳门的例子吧。港币可在澳门的银行入户，而那里是二币共存的。历久以来，虽然澳门元与港币看似或明或暗地挂，其实久不久汇率有波动。另一方面，澳门元与港币的强弱，你来我往，各有胜场。但如果这二币的汇率是固定不变的话，而港币对澳门元有持久偏低的强势前景，港币会把澳门元淘汰。
读者可能会问：为什么七年前亚洲金融风暴及其后几段时期，美元没有把港币逐出市场呢？答案有三方面。一、由于钞票局【currency board】的运作，港币受压时短期利率急升；二、街市阿婶不识番字；三、香港的美钞量不足应付市场所需。话虽如此，在极端的情况下，美元全部取代港币是钞票局的底线。
纵观今天人民币与港币的强、弱的持久前景，简单的“离岸”引进，张氏定律【一笑】的效应在所必然。有挽救港币被逐的办法吗？有的，问题是你要不要？
一、浮动汇率，二币可以共存，但这是违反了现有的重心政策。二、提升港币利率。困难是港币在通缩下加息，负资产一定再急升。三、限制人民币钞票进口。这也行不通。不知是真是假，据说目前已有八百亿人民币在香港，自由行可以行来行去多带进来，而如果还是不够，什么牛记笠记总有办法。五千年来，中国的货币第一次在国际上有强势，且看来可以持久。是炎黄子孙足以为傲的事，兴高采烈，多带一点人民币进港，伦理上是不应该重罚的。
18 人民币的争议
二〇〇三年九月十八日
人民币的强势近来在国际上引起很大的争议。力主人民币升值的是美国。那里的一些议员联名上书，陈词锋利，说中国操纵汇率【manipulate，加上旁文，有出术之意】，害至美国的工业一连三十五个月就业率下降，合共起来，中国可能导致美国损失了二百六十万个工业职位云云。这些职位的平均年薪是五万四千美元。
美国的经济对整个地球都重要，但不管格林斯潘最近的看好言论，我认为美国工业的就业率还会持续下降。工资比亚洲好些地区高出二十至五十倍，加上本土的工业不断外移，我怀疑人民币对美元的汇率提升百分之二十会阻止目前的发展方向。另一方面，一些国家【如德国】、组织【如世银】，甚至大有名堂的美国教授，是反对人民币升值的。在中国投资设厂的外商更是极力反对人民币升值了。这可见问题相当复杂。让我分点说说吧。
【一】自一九九四年起，人民币兑美元徘徊于八点二五至八点五之间，有好几年的历史了。不是钞票局那种联系，而是北京看此汇率来调整他们的货币量与外汇储备。如果说是“操纵”，为什么早几年不那么说？同一汇率，人民币昔日不偏低而今日偏低，是反映这些年来经济发展彼消此长的结果，而与人民币相比，偏高的外币何止美元？
【二】任何国家都有自己的货币政策自主权。让人民币自由浮动，北京的货币政策绝对可以使人民币对美元再下跌。此举不善，因为可能引起不能接受的通胀。让人民币浮动上升，或把汇率提升，也有困难：前者的升幅可能很大，后者会促成再提升的预期，二者对今天很有苗头的工业发展有杀伤力，数以万计的工厂订单搞得一团糟。
【三】美国投诉有一方面是有理的。人民币量与外汇储备看一个美元汇价调整，美元要贬值会被人民币缠住不放，贬来贬去也贬不对人民币的汇率。不是罪，但美国可能说：“你不升值是你的自由，但为什么我要贬值你老是缠我？”所以在今年三月我建议人民币脱离美元而挂另一只。人民币可选一篮子物品，定下一个物价指数挂。初